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汽車行業(yè)窘迫態(tài)勢(shì)分析
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http://shiquanmuye.com 發(fā)稿日期:2008-7-14
- 【搜索關(guān)鍵詞】：研究報(bào)告 投資分析 市場(chǎng)調(diào)研 汽車業(yè) 一汽轎車 東風(fēng)本田 上海大眾 汽車零部件
- 中研網(wǎng)訊：
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近日，中國汽車協(xié)會(huì)公布的銷售數(shù)據(jù)顯示，6月份前22家轎車企業(yè)轎車銷售數(shù)量約為42.38萬輛，這一數(shù)據(jù)在一定程度上扭轉(zhuǎn)了5月轎車市場(chǎng)環(huán)比下滑的現(xiàn)象。但從整個(gè)上半年來看，這個(gè)數(shù)據(jù)仍不夠理想，汽車行業(yè)銷售疲軟態(tài)勢(shì)較為明顯。
不容樂觀的銷售數(shù)據(jù)不禁讓人想起2004年由于通脹和宏調(diào)導(dǎo)致的車市崩潰：消費(fèi)者對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期黯淡，購車熱情大減。
所不同的是，伴隨著此輪汽車行業(yè)景氣度下滑的還包括通脹背景之下的成本高企和原油價(jià)格持續(xù)高位帶來的需求抑制和其它不確定性因素的打壓。
事實(shí)上，汽車股在此前半年內(nèi)的超跌也是市場(chǎng)對(duì)于該行業(yè)前景擔(dān)憂的寫照。
國際投行瑞銀在6月的一份調(diào)查報(bào)告顯示，汽車行業(yè)H股股價(jià)從去年10月高點(diǎn)至今已下跌超過了40%；A股股價(jià)跌幅則超過了60%。
銷售不容樂觀
申萬汽車行業(yè)分析師姜雪晴認(rèn)為，加上其它未統(tǒng)計(jì)的轎車廠商數(shù)據(jù)，我們初步判斷6月份國內(nèi)轎車銷量在43萬輛左右，11%左右的同比增長基本符合預(yù)期。
這一數(shù)據(jù)盡管較之5月的41萬輛略有回升，不過仍舊未能夠挽回自4月開始轎車市場(chǎng)下滑的態(tài)勢(shì)。
數(shù)據(jù)顯示，銷售量排名前兩位的上海大眾和一汽大眾與上年同期相比均出現(xiàn)小幅下降，其中由于速騰和邁騰銷量出現(xiàn)下降導(dǎo)致一汽大眾環(huán)比下降1.4%；而排名第四的上海通用同比和環(huán)比均表現(xiàn)略微增長的態(tài)勢(shì)。
而油價(jià)的上調(diào)直接導(dǎo)致了日系車的銷售數(shù)據(jù)走強(qiáng)，6月一汽豐田和東風(fēng)日產(chǎn)分別出現(xiàn)同比71.43%和27.86%的增速；而受到南方水災(zāi)影響，廣州本田的停產(chǎn)導(dǎo)致了6月銷量同比和環(huán)比分別下降24.22%和30.69%。
如果將時(shí)間拉長至1-6月份，數(shù)據(jù)顯示上半年汽車行業(yè)累計(jì)銷量約為266萬輛，同比增長16%。其中，一汽大眾和上海大眾保持著超過20%的同比增速，上海通用累計(jì)增速達(dá)到10.47%，而排名第四的奇瑞盡管6月繼續(xù)保持旺銷態(tài)勢(shì)但上半年增速僅有0.66%；此外，同比增速超過50%的還包括一汽豐田79.48%、東風(fēng)本田56.67%和一汽轎車70.03%；而哈飛和沈陽華晨則分別出現(xiàn)了-11.77%和-29%的負(fù)增長。
事實(shí)上，汽車行業(yè)下半年的銷售狀況更不容樂觀。
一方面，成品油價(jià)格改革成為影響下半年汽車行業(yè)景氣的重要原因，而且從長遠(yuǎn)來看國內(nèi)成品油價(jià)格和國際原油價(jià)格倒掛依然高達(dá)40%，這使得成品油進(jìn)一步提價(jià)成為可能。
成品油價(jià)格上漲將逐步改變消費(fèi)者的出行習(xí)慣，從而改變乘用車的需求結(jié)構(gòu)，其中中小排量將會(huì)受益，而大排量轎車將會(huì)顯示出更強(qiáng)的周期性特征。
另一方面，奧運(yùn)會(huì)期間北京實(shí)行單雙號(hào)限行措施、乘用車保有量增量列全國第七的四川省受地震影響和貨車國III標(biāo)準(zhǔn)從7月1日開始實(shí)施等因素也在一定程度上抑制了汽車行業(yè)下半年的銷售數(shù)量。
來自汽協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，縱觀上半年的轎車銷量，僅有一汽轎車、東風(fēng)本田和一汽豐田三家完成了目標(biāo)過半的任務(wù)，其它大部分廠商完成了45%左右的銷量。
“當(dāng)時(shí)設(shè)置這一目標(biāo)并沒有預(yù)料到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)會(huì)發(fā)生這么大的變化，”上海一家轎車廠商相關(guān)人士透露，“不排除下半年會(huì)短期采取適當(dāng)降價(jià)促銷的措施，但制定的目標(biāo)計(jì)劃估計(jì)很難實(shí)現(xiàn)�！�
而最新的消息顯示，上海大眾已經(jīng)在近期下調(diào)了全年的銷售目標(biāo)。
一家持有不少汽車股的基金公司人士9日對(duì)記者表示，對(duì)于接下來的第三季度的銷售不容樂觀，甚至不排除部分月份出現(xiàn)負(fù)增長的可能。
更為悲觀的觀點(diǎn)來自中金公司，“樂觀預(yù)計(jì)，2009年下半年將會(huì)見到行業(yè)需求增速探底反轉(zhuǎn)的可能”。
成本壓力漸增
一般來說，汽車制造采用的原材料主要有鋼鐵、鋁合金、塑料、玻璃、紡織品和其它有色金屬，其中由于車身、底盤等系統(tǒng)都應(yīng)用了大量的鋼鐵，因此鋼鐵占據(jù)了汽車的大部分成本。當(dāng)然，在汽車輕量化的趨勢(shì)下，鋼鐵占比逐步下降，而由金屬合金及塑料來代替，但替換速度需要一個(gè)過程。
而在目前通脹的背景下，汽車行業(yè)相關(guān)的各類原材料價(jià)格普遍上漲。
數(shù)據(jù)顯示，鋼鐵平均價(jià)格從2006年初至今漲幅已經(jīng)超過100%，今年上半年較之去年年底漲幅也超過30%，而在鐵礦石價(jià)格上漲和鋼鐵需求相對(duì)旺盛的背景之下，并沒有明顯跡象表明鋼鐵價(jià)格會(huì)大幅下跌，這使得汽車行業(yè)在成本上面臨著較大的壓力。
鋼鐵以外，由于近期原油價(jià)格日漸高漲，汽車用塑料產(chǎn)品目前出現(xiàn)了大小不等的漲幅，而隨著汽車輕量化的進(jìn)程加速，塑料在原料中的比重還會(huì)繼續(xù)上升。
來自國金證券汽車行業(yè)第三季度策略報(bào)告顯示，根據(jù)今年汽車用鋼需求和鋼價(jià)走勢(shì)的預(yù)測(cè)，今年汽車行業(yè)利潤將會(huì)因?yàn)殇搩r(jià)上漲損失約89億-103億元人民幣；可以比照的是，去年1-11月份汽車制造行業(yè)利潤合計(jì)約為555.94億元。
同樣，原油價(jià)格上漲還導(dǎo)致了以原油為基礎(chǔ)的合成橡膠價(jià)格大幅上升，這會(huì)對(duì)汽車輪胎、汽車密封件和膠管膠帶等零部件造成漲價(jià)效應(yīng)。
除此以外，汽車玻璃的原料PVB膜和純堿的價(jià)格上漲使得汽車玻璃漲幅不小，只是由于汽車玻璃在整個(gè)汽車成本中的比重較少，因此整體影響并不大。
長江證券的汽車行業(yè)分析師徐敏峰認(rèn)為，這一切將導(dǎo)致汽車零部件行業(yè)整體銷售產(chǎn)值下降，同時(shí)毛利率減少，且這一趨勢(shì)在宏觀和行業(yè)背景沒有出現(xiàn)轉(zhuǎn)變的短期內(nèi)仍將持續(xù)。
從今年1-4月的數(shù)據(jù)來看，汽車行業(yè)銷售產(chǎn)值增速明顯降至31%，不少市場(chǎng)參與者預(yù)計(jì)未來其仍有進(jìn)一步減速的可能。
不過，徐敏峰也表示，原材料漲價(jià)對(duì)于相關(guān)的汽車零部件行業(yè)構(gòu)成了較大的成本壓力，而由于整車生產(chǎn)商在定價(jià)方面的強(qiáng)勢(shì)，汽車零部件行業(yè)的利潤受損將更嚴(yán)重。
如何估值
針對(duì)目前A股汽車行業(yè)跌幅超過大多數(shù)行業(yè)的現(xiàn)狀，研究機(jī)構(gòu)對(duì)汽車股的估值分歧較大。
申銀萬國在8日的一份針對(duì)6月和上半年轎車行業(yè)銷售數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)報(bào)告認(rèn)為，從PE值估值比較看，A股轎車公司及零部件公司PE估值已基本接近歷史底部；相對(duì)而言，商用車、中貨車和客車PE離歷史底部略遠(yuǎn)�！叭跏兄型顿Y者更趨向以PB估值，不過從PB估值來看，目前A股主要汽車股PB平均值僅為1.66倍也已經(jīng)接近歷史底部。”
不過其分析師也沒有表現(xiàn)出樂觀的預(yù)期，“我們認(rèn)為，買未來汽車股投資機(jī)會(huì)來源第三季度超跌或者第三季度的銷售預(yù)期�！�
相比之下，廣發(fā)證券的看法要顯得保守。據(jù)介紹，和全球汽車行業(yè)上市公司的比較，中國汽車整車制造業(yè)的PE要比亞太地區(qū)、歐洲地區(qū)分別高出6%和39%，低于北美市場(chǎng)平均；零部件及配件行業(yè)的平均PE要比亞太、歐洲和美洲高出36%、43%和59%。廣發(fā)證券預(yù)期未來中國汽車整車和零部件行業(yè)增速仍將高出世界平均水平10%和20%。“從當(dāng)前汽車行業(yè)估值水平來看，目前中國市場(chǎng)沒有低估。”
中金公司也表示，盡管本輪汽車股經(jīng)歷了遠(yuǎn)大于大盤的下調(diào)幅度，估值接近歷史底部，但是目前的市場(chǎng)盈利預(yù)測(cè)依然存在著較大的不確定性。
“我們認(rèn)為，行業(yè)較大的投資機(jī)會(huì)將出現(xiàn)在行業(yè)基本面企穩(wěn)后，預(yù)計(jì)2009年下半年有望見到行業(yè)需求增速探底反轉(zhuǎn)的可能。短期內(nèi)，2008年中報(bào)毛利率保持穩(wěn)定、且業(yè)績大幅度增長的公司將具備投資機(jī)會(huì)�！� - ■ 與【汽車行業(yè)窘迫態(tài)勢(shì)分析】相關(guān)新聞
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